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超图软件:60%毛利扩张营利波动大如过山车

http://zhenjied.cn | 2019/10/8 17:40:18

  理财周报IPO实验室研究员 郭吉桐/文

  北京超图软件股份有限公司主营地理信息系统(简称GIS)平台软件研发、销售和服务。本次拟发行1900万股,发行后总股本增至7500万股,募集资金拟用于GIS基础、应用平台软件研发和升级。

  价值:GIS软件供应国内第一

  价值1:超图是国内生产GIS基础平台软件实力最强的供应商,其生产的软件产品是GIS技术最为核心的部分。GIS目前正往大众化拓展,车载导航系统和谷歌地球便是经典应用。在去年中国GIS基础平台软件市场份额排名中,超图位列第二,仅次于全球GIS巨头美国ESRI公司。

  价值2:拥有比较完整的产业链。GIS软件行业可以细分为GIS基础平台软件、GIS行业应用平台软件及GIS技术开发服务。超图软件业务贯穿了该产业链的三个组成部分,目前国内尚无以此为主营业务的上市公司。

  成长性:高毛利高速度扩张能力

  成长性1:市场扩张速度比行业平均水平快30%。去年中国GIS软件市场销售额52.46亿元,同比增20.8%,相比软件整体市场16%的增长率高出30%。超图2007年和2008年主营业务收入分别同比增长61.87%和65.28%;利润总额分别同比增长448.89%和2.33%;

  成长性2:核心产品市场占有率逐年加速提高。2006年-2008年三个财年里,超图GIS基础平台软件市场占有率分别为10%、11%和17%。

  成长性3:毛利率远高于行业平均水平。2008年,国内软件行业上市公司平均毛利率水平达到50%,超图软件“三年一期”毛利率分别为63.76%、56.75%及62.17%,远高于行业平均水平。

  风险:经营状况波动大

  风险1:超图受销售情况受时间影响波动很大,上下半年业绩难以均衡。超图客户以各级政府和事业单位为主,集中于第四季度向其支付软件产品和技术服务采购款项。2008年上半年超图主营收入为3050.42万,下半年主营收入为9706.42万,2009年上半年净利润仅实现141.68万元,基数很小。上下半年业绩不均,导致全年业绩不稳定。

  风险2:受其经营周期波动的影响,超图资金流上半年经营现金流均为负,资金周转能力较差。由此造成该公司上半年甚至前三季度应收账款高企,经营性现金流一般为负值。2006年-2009年连续4年的上半年时间里,超图经营性现金流分别为-591万元、-909万元、-1830万元和-2129万元,使得前3季度财务压力超重,下半年一旦没法收回应收账款,经营将面临较大影响。截至9月30日,超图应收账款账面价值6549.42万元,占流动资产和总资产的比例分别为54.5%和38.16%。

  疑问1:去年成本为何猛增?

  2007年,超图营业总收入同比增长61.87%,营业利润同比增长635.11%;2008年营业总收入同比增长65.28%,但营业利润却同比减少了3.01%。2008年成本为何增长得如此之快?

  疑问2:下游不具备自主渠道?

  超图研发的GIS基础平台软件一部分直接销售给终端客户,一部分销售给增值开发商,由后者在平台软件基础上开发出面向终端客户的应用平台软件;而该公司研发的应用平台软件则全部销售给开发商。这种模式意味着超图下游主要依靠增值开发商,不具备下游的自主渠道,在产业链下游不具备自主优势。


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